Les sous-jacents dans les produits structurés : Comprendre leur importance et leur application

Dans le vaste écosystème financier, les produits structurés se distinguent comme des instruments d'investissement complexes, élaborés pour répondre à des besoins spécifiques en matière de rendement, de risque et de coût.

Ces produits combinent généralement des actifs traditionnels tels que les actions ou les obligations avec des dérivés, offrant ainsi des possibilités de rendement adaptées aux attentes des investisseurs avertis. Au cœur de ces structures réside un élément fondamental : le sous-jacent.

Ce dernier, qu'il s'agisse d'un indice boursier, d'une action ou d'une matière première, influence non seulement la conception du produit mais aussi sa tarification. Imaginons le sous-jacent comme la pierre angulaire d'un édifice financier : sans lui, la structure perd sa raison d'être.

Dans cette perspective, nous plongerons dans l'importance des sous-jacents et déchiffrerons leur rôle crucial dans le domaine des produits structurés.

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Comprendre les différents types de sous-jacents

Panorama des différents types de sous-jacents utilisés dans les produits structurés, leur implication et mécanismes.

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Indices classiques

Au cœur des marchés financiers se trouvent les indices classiques, qui jouent un rôle pivot dans la surveillance des tendances du marché. Un indice actions est un panier d'actions utilisé comme baromètre, capturant la dynamique d'un secteur ou d'une zone géographique spécifique.

Chaque indice a sa propre méthodologie de calcul à partir des prix des actions qui le composent : certains sont équipondérés (par exemple l’indice japonais Nikkei), tandis que d'autres sont pondérés par les prix ou par la capitalisation boursière (par exemple l’indice des actions française CAC 40).

Deux catégories d’indices se distinguent aussi à cause de l’intégration ou pas des dividendes dans le calcul de l’indice :

• Indices des prix (Price return) : Ces indices sont calculés sans prendre en compte les dividendes. Par exemple, l'Euro Stoxx 50 et le CAC 40 relèvent de cette catégorie. Leur pertinence réside dans le fait qu'ils offrent un aperçu direct de la performance de l'action sans la dilution des dividendes.
• Indices de rendement total (Total Return) : Ici, les dividendes sont intégrés, comme c'est le cas pour l’ancienne version de l’indice des actions allemandes DAX . Cela donne une vision holistique de la performance totale, dividendes inclus.

Il est crucial de comprendre cette distinction, car les dividendes influencent la tarification des produits structurés. En effet, avec des indices de prix, l'émetteur bénéficie des dividendes tout au long de la vie du produit, rendant ces produits potentiellement plus attractifs.

💡 Plus précisément, les indices de prix (price return) offrent des avantages dans la construction de produits structurés par rapport aux indices de rendement total (total return) *.

Avec des indices de prix (price return) l'émetteur perçoit les dividendes versés tout au long de la durée de vie du produit, par conséquent, plus les dividendes futurs attendus sont élevés, plus le produit proposé par l'émetteur sera attractif. (Voir notre Glossaire des Produits Structurés, pour mieux comprendre)

Au contraire, il n'est pas courant de voir des produits structurés Autocall émis avec un indice de rendement total comme l’indice  DAX.

Les indices sont utilisés comme indicateur des tendances du marché, grâce à leur potentiel de diversification. Pour cette raison de nombreux produits structurés vendus aux investisseurs particuliers sont basés sur la performance d’indices.

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Indices à décrément ou Indices propriétaires

Au-delà des indices classiques se trouvent les indices à décrément, (appelés aussi indice synthétique, indices propriétaires ou encore indices optimisés) qui offrent une palette plus vaste de possibilités de diversification.

Créés par des institutions financières, ils modifient la pondération et la gestion des dividendes d'un indice classique pour atteindre des objectifs spécifiques notamment réduire le coût de la couverture du risque dividende dans les produits structurés et ainsi pouvoir proposer des produits avec des coupons plus attractifs.

La gestion des dividendes est particulièrement innovante : les dividendes sont réinvestis en déduisant un taux fixe prédéterminé, créant une dynamique de performance unique. La méthodologie de pondération, souvent axée sur l'équipondération, a une influence marquée sur la performance, car elle peut favoriser certaines capitalisations par rapport à d'autres.

💡 Exemple technique : Lorsque l'on compare deux types d'indices à décrément, l'un avec une déduction fixe de 50 points et l'autre avec une déduction proportionnelle de 5%, une observation intéressante se présente. Imaginons un indice qui vaut 1000 points. Si cet indice augmente ou diminue de 200 points, la déduction de 50 points représente des pourcentages différents : 6,25% pour 800 points contre 4,17% pour 1200 points. Cela signifie que lorsque l'indice diminue, le montant déduit est proportionnellement plus important que lorsqu'il augmente.

En termes simples, un indice avec une déduction fixe semble moins favorable lorsque l'indice est en baisse. Cependant, il y a un avantage à ce type d'indice : il réinvestit une plus grande partie des dividendes. Par exemple, un indice avec une déduction de 5% ne réinjecte que 70% des dividendes initiaux.

Tout cela montre à quel point il peut être complexe pour les investisseurs de choisir le bon indice. Chaque option a ses avantages et ses inconvénients, et il est essentiel de bien comprendre ces nuances avant de prendre une décision.

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Indice thématique ESG

L'orientation ESG se focalise sur la sélection d'entreprises opérant dans des domaines ou secteurs alignés avec le développement durable, englobant notamment les énergies propres, la gestion de l'eau, la santé et des sujets plus vastes tels que les défis climatiques, l'efficacité environnementale ou encore les enjeux liés à l'évolution démographique. Pour être retenues, ces entreprises doivent soit réaliser une part significative de leur chiffre d'affaires dans ces secteurs, soit avoir une position prééminente sur le marché concerné.

Face à la montée des préoccupations environnementales et sociales, il n'est pas surprenant de constater l'émergence croissante d'indices axés sur l'ESG ces dernières années.

L'intégration de cette approche avec la mécanique des indices à décrément crée des opportunités pour les produits structurés. Les actifs au sein de ces indices jouissent d'une faveur accrue auprès des investisseurs, se traduisant par un potentiel de rendement supérieur.

Les indices sectoriels sont moins diversifiés par construction ce qui leur procurent des niveaux de volatilités plus élevés, les coupons de leurs structures sont donc plus importants que les indices diversifiés.

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Analyse des sous-jacents spécifiques

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Produit structuré indexé sur une action ou un panier d’actions

L'univers des actions offre une vaste gamme d'options pour les investisseurs. Les actions simples, représentant un titre individuel, offrent une simplicité et une transparence directe. Toutefois, les paniers d'actions, regroupant divers titres, maximisent la diversification, réduisant ainsi les risques associés à une seule entité.

Il existe différentes manières de mesurer la performance d’un panier d’actions.

• Il peut s'agir de la moyenne des performances de toutes les actions, où chaque action a le même poids ou un poids spécifique.
• Une autre méthode, appelée "principe rainbow", attribue un poids plus important à l'action la plus performante, un peu moins à la suivante, et ainsi de suite.
• On trouve également des approches basées sur la meilleure ou la pire performance de l'ensemble des actions (Worst-of ou Best-of).

La méthode la plus courante pour les investissements individuels est celle basée sur la moins bonne performance, appelée "Worst-of". Ici, tout événement affectant le produit (comme la distribution de dividendes ou la protection du capital) est déterminé par l'action qui a le moins bien performé. Cette approche est particulièrement intéressante lorsque les actions du panier proviennent de secteurs d'activité variés, car elles ont tendance à moins évoluer ensemble. L'idée est que, en utilisant cette méthode, on peut potentiellement obtenir un rendement plus élevé.

Exemple de produits sur panier d’actions avec ou sans le mécanisme Worst-of :

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Prenons l'exemple du produit listé en rouge. Ce produit est basé sur trois grandes entreprises technologiques : Amazon, Apple et Google. La performance est déterminée par l'entreprise qui a le moins bien performé, d'où le nom "worst-of".

• Tous les trois mois, le produit offre un rendement de 1,38% tant que l'entreprise la moins performante ne voit pas sa valeur chuter de plus de 30% par rapport à son niveau de départ.
• Si, lors de ces contrôles trimestriels, cette même entreprise n'a pas perdu de valeur, ou en a même gagné, le produit peut être vendu prématurément.
• En fin de période, si la moins bonne entreprise a perdu plus de 30% de sa valeur, le remboursement du produit reflétera cette perte. Dans le cas contraire, l'investisseur récupère son investissement initial.

Dans notre exemple, ces trois entreprises sont toutes du secteur technologique et ont donc des performances similaires. Cela influence le rendement offert. Pour augmenter ce rendement, on pourrait diversifier le panier avec des entreprises de différents secteurs, qui ne sont pas fortement liées.

En observant d'autres produits du tableau, on remarque que les produits "worst-of" offrent généralement des rendements plus élevés que ceux basés sur une seule entreprise. Cependant, certains produits, comme ceux liés à Tesla ou Arcelor Mittal, se démarquent par des rendements particulièrement élevés, probablement à cause de leurs fluctuations importantes.

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Produit structuré indexé sur matières premières

Les matières premières comme sous-jacent sont fréquemment choisies pour optimiser une prévision spécifique du marché ou pour protéger un ensemble d'investissements. Les références les plus courantes sont :

• Le Brent (un type de pétrole)
• L'or
• D'autres métaux de valeur

Il est à noter que ces actifs sont rarement utilisés pour des produits générant des revenus réguliers, car ils ne distribuent pas de dividendes.

Exemple de produit de participation sur le Brent :

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A échéance, trois cas de figure se présentent selon la performance du Brent :

• Si elle est positive, l’investisseur récupère 125% de cette performance.
• Si elle est négative mais inférieur à 30%, l’investisseur récupère son capital
• Si elle est négative est supérieur à 30%, l’investisseur récupère son capital diminué de de la baisse totale.

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Produit structuré sur taux de change

Avec la mondialisation croissante, les produits structurés basés sur les devises gagnent en pertinence. Les taux d'intérêt jouent un rôle central dans la détermination des mouvements de devises. Ici la notion de dividende sur les actions est remplacée par la différence entre les taux d’intérêts des deux devises concernées.

Sur un panel de devises mondiales, des investisseurs particuliers ou institutionnels ayant des anticipations haussières, baissières ou stables sur ces devises, préfèrent s’exposer via les produits structurés pour générer des rendements élevés supérieurs au taux d’intérêt de référence sur le marché.

Parmi les taux de change les plus utilisés, on retrouve le USD/EUR, le CHF/USD et le JPY/USD.

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Produit structuré sur taux d’intérêt

Pour gérer la trésorerie d'une entreprise, des produits financiers liés aux taux d'intérêt peuvent être une alternative aux traditionnels placements monétaires. Ces produits sont surtout prisés par des grandes entreprises ou institutions, et moins par les investisseurs individuels.

Il existe différentes stratégies pour ces produits :

1. Produits basés sur l'évolution des taux d'intérêt : Ces produits visent à offrir un rendement basé sur la manière dont les taux d'intérêt évoluent à différents moments dans le futur. Par exemple, le rendement pourrait être basé sur la différence entre les taux d'intérêt prévus pour 10 ans et 2 ans.

2. Produits pour éviter des taux d'intérêt négatifs : L'idée est de fournir un rendement plus attrayant tant que la différence entre les taux d'intérêt prévus pour deux moments futurs n'est pas négative. Si cette différence devient négative, le rendement tombe à zéro.

3. Produits basés sur une plage de taux d'intérêt : Ces produits visent à offrir un rendement plus élevé tant que les taux d'intérêt restent dans une certaine plage. Le rendement est basé sur le nombre de jours où les taux d'intérêt restent dans cette plage.

4. Produits avec remboursement anticipé liés à un taux : Ces produits offrent un rendement attractif, mais peuvent être remboursés plus tôt si un certain taux d'intérêt atteint un niveau spécifique. Par exemple, un produit pourrait offrir un rendement annuel de 5% pendant 10 ans, sauf si le taux d'intérêt prévu pour 10 ans descend en dessous de 3% à certains moments. Si cela se produit, le produit est remboursé, et l'investisseur reçoit son argent et le dernier rendement, mais ne reçoit pas de futurs rendements. C'est une option pour ceux qui sont prêts à accepter une certaine incertitude pour un rendement potentiellement plus élevé.

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Produit structuré indexé sur l’inflation

L'inflation érode la valeur réelle de l'argent. Les produits structurés offrent des mécanismes pour se prémunir contre cette érosion.

Ces produits offrent des rendements basés sur le taux d'inflation. Souvent, on se réfère à l'HICP, un indice qui mesure l'évolution des prix à la consommation dans la zone euro. Cet indice est publié chaque mois par Eurostat.

Dans certains cas, non seulement le rendement, mais aussi le montant principal investi peut être ajustés en fonction de l'évolution de cet indice. L'objectif est de garantir que la valeur de l'argent investi et des rendements ne soit pas diminuée par l'inflation. Contrairement à des placements traditionnels à taux fixe, qui offrent un rendement constant sans tenir compte de l'inflation, ces produits cherchent à protéger le pouvoir d'achat des investisseurs face à l'augmentation des prix. Ils préservent ainsi la valeur réelle des coupons et du capital, là où une obligation à taux fixe traditionnelle ne fournit qu’un rendement nominal, sans protéger de l’érosion du pouvoir d’achat causée par l’inflation.

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Produit structuré indexé sur crédit : Obligations d’Etat & Obligations d’entreprises

Investir dans le domaine du crédit, c'est essentiellement prendre en compte le risque qu'une entreprise ou un émetteur ne puisse pas rembourser sa dette. Pour évaluer ce risque, de nombreux outils sont disponibles, notamment les évaluations fournies par des agences spécialisées. Cependant, il faut se rappeler que ces évaluations ne sont que des opinions et ne garantissent pas la sécurité de l'investissement.

L'essence de l'investissement dans des produits structurés basés sur le crédit est de gagner de l'argent en pariant que certains événements liés au crédit ne se produiront pas. Par exemple, un investisseur pourrait investir dans un ensemble d'obligations offrant un rendement variable. Si aucune des entreprises de cet ensemble ne rencontre de difficultés financières pendant la période d'investissement, l'investisseur recevra ses rendements et son capital initial.

Les principaux problèmes à surveiller sont la faillite d'une entreprise, le non-remboursement de sa dette ou des changements majeurs dans sa structure financière.

Voir notre article détaillé sur les produits structurés sur crédit

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Produit structuré sur Indices Immobiliers

L'immobilier, bien qu'attractif, peut présenter des défis en termes de liquidité. Un produit structuré peut être indexé sur un support immobilier comme :

Investir dans l'immobilier peut également se faire à travers des produits structurés. Dans ce cas, ils seront indexés sur un support immobilier comme :

• Le Dow Jones U.S. Real Estate Index, ou à des entreprises spécialisées dans l'immobilier cotées en bourse, telles que Klépierre ou Westfield Unibail-Rodamco.

• Une autre option est d'investir via un fonds dédié à l'immobilier, comme l'OPCI.

Cependant, il est essentiel de noter que ces produits financiers nécessitent que leurs actifs sous-jacents soient facilement échangeables ou "liquides". Les investissements liés à l'immobilier réel peuvent être plus coûteux en raison de la difficulté à vendre ou échanger rapidement ces actifs.

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Fonds de gestion alternative : Une autre classe d'actifs

La gestion alternative est distincte, axée sur la recherche d'un équilibre entre risque et rendement.

Les produits structurés standards sur le marché des actions peuvent être appliqués aux fonds de gestion alternative. L’objectif dans ce cas est de profiter de la qualité du gérant pour dégager un bon couple risque rendement par rapport à des indices classiques. La compétence du gérant est ici primordiale.

Toutefois, ces produits peuvent présenter des enjeux en matière de liquidité, nécessitant une analyse approfondie avant toute décision d'investissement.

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Conclusion : L’importance d’une compréhension affinée des sous-jacents dans les produits structurés

Dans le monde complexe des investissements financiers, les produits structurés jouent un rôle capital, permettant une diversité et une adaptabilité dans les stratégies d'investissement. Comme nous l'avons vu, la nature et le comportement des sous-jacents – qu'il s'agisse d'indices classiques, de matières premières ou d'autres instruments financiers – sont essentiels pour déterminer la performance et le risque associés à ces produits.

Le choix d'un sous-jacent ne doit pas être fait à la légère. En comprenant en profondeur les mécanismes qui régissent ces éléments, les investisseurs sont mieux armés pour décrypter les opportunités et les défis du marché. De la manière dont les dividendes influencent les indices à la manière dont les matières premières peuvent offrir des opportunités uniques, chaque détail compte.

En somme, une prise de décision éclairée en matière d'investissement nécessite une compréhension approfondie des sous-jacents. C'est la clé pour naviguer avec succès dans le monde financier et pour maximiser le potentiel de rendement tout en gérant efficacement les risques.